行业全景：万亿赛道，百家争鸣。2024年我国休闲食物市场规模已达13440亿元，同比增加5。3%，2019-2024年CAGR为4。4%，估计2025-2029年CAGR为5。5%。休闲食物品类繁多，品类特征取其所处的成长阶段各别，导致休闲食物行业合作款式高度分离。以2024年发卖额计，中国休闲食物行业CR5/CR10别离为5。9%/10。4%。款式沉塑：布局性变化深化。零售业态贸易模式快速迭代，切中消费者愈加逃求质价比、立即性的需求特征，量贩零食店、立即零售等新零售渠道兴起，保守渠道遭到挑和；2）产物端，消费者健康认识显著提拔，推进休闲食物的品类立异向“健康化”迈进，例如低热量、高炊事纤维的魔芋零食展示高景气宇；3）供应链端，为强化本身合作劣势，更多头部企业选择垂曲整合供应链，以向上逛原料端结构为代表，同时也有部门企业通过参控股下逛零售系统，提拔对于终端零售环节的掌控力；4）全球化结构方面，头部休闲食物加快出海，以期获得增量空间。将来瞻望：布局性繁荣，差同化合作。一方面，目前我国休闲食物人均消费额为954。4元，约为美国的四分之一、日本的二分之一，将来人均消费额提拔空间仍大，我们认为产物立异、场景延展、出海是推进行业需求扩容的三大焦点力量；另一方面，我国消费条理复杂、布局多元，无效婚配供需。正在此布景下，我们有以下判断：1）消费者的需求呈现多元化，且部门需求是躲藏式的，如健康化、便利性、情感价值等，从同质价钱和赴任同化取效率和；2）保守分销系统正派历冲击，我们判断具备全渠道笼盖能力、渠道精细化运营能力的头部品牌无机会扩大份额；3）品牌力稍弱但产物力脚够强的制制型企业可借帮超等B端（凡是为头部零售系统，例如山姆、零食很忙、好想来等）的力量实现体量快速增加；4）渠道型企业（零售商）从量贩零食业态起步，堆集了较多零售业成长运营经验，将来无望整合大量县域城市零售商。投资：看好卫龙甘旨、盐津铺子，沉点关心劲仔食物、万辰集团。目前魔芋零食赛道维持高景气，魔芋零食两家龙头公司卫龙甘旨、盐津铺子不只加速魔芋品类的产物立异，也正在加快完美供应链系统及渠道系统，目前魔芋品类贡献次要增量，后续无望将成功经验复制于更多品类。劲仔食物的渠道初现成效，且本年以来有序推出魔芋、鹌鹑蛋、豆干新品，后续渠道拓展及新品推广进展值得等候。万辰集团进入稳步开店、规模效益阶段，同时公司进军扣头超市范畴，无望打开持久成漫空间。风险提醒：国际商业摩擦导致经济呈现不成控变化；行业内卷式合作加剧；行业内呈现食物平安变乱；原材料价钱大幅上涨；市场资金波动加剧。